全球私募巨头 KKR近日宣布，已达成协议收购韩国知名化妆品包材制造商 Samhwa （三和株式会社）100%的股份，交易金额达 8,000 亿韩元（约合人民币 41.4亿元）。 

这笔交易是今年以来韩国美妆供应链领域最大的一笔并购。就在两年前，TPG以3,000亿韩元（约15.6亿元人民币）收购Samhwa时，其估值尚不足此次交易的一半。

一、两年估值翻三倍，Samhwa凭何成为资本竞逐对象？

Samhwa成立于 1977 年，是韩国三大化妆品容器与按压泵制造商之一，产品涵盖水乳霜、气垫、粉底等各类美妆包材。 

该公司不仅服务于韩国本土品牌，还与欧莱雅、香奈儿、资生堂、雅诗兰黛等国际美妆巨头保持长期合作关系，海外市场贡献显著。

据悉，Samhwa 早在 2017 年便在美国设立分公司，次年又在上海投建工厂，积极进行全球化布局。

2024年其营收1,868亿韩元（约9.7亿元），净利润296亿韩元（约1.5亿元）。2025年预计公司全营收达2,800亿韩元（约14.5亿元人民币），EBITDA 620亿韩元（约3.2亿元）。

【易并：此次交易估值较TPG 2023年收购价（3,000亿韩元）飙升近三倍，反映资本对技术型供应链企业的追捧。】

图片来源：Samhwa 

Samhwa的核心竞争力何在？

1. 技术壁垒

按压泵精度全球领先其高精度按压泵技术在剂量控制、密封性能等关键指标上远超行业标准。例如，高端精华液对泵压误差的容忍度极低，1微升的偏差就可能影响产品体验，而Samhwa的技术恰好解决了这一痛点。

2. 国际客户网络：绑定欧莱雅、雅诗兰黛等巨头

前五大客户占营收72%（雅诗兰黛、爱茉莉太平洋等），与欧莱雅合作超20年。上海工厂生产线直通国际品牌亚太仓库，供货周期压到同行难以企及的15天。

3. 环保赌局赢家

五年前便开始研究生物基材料，如今可降解包装产能占全球高端市场35%。当欧盟新规要求2030年化妆品包装再生料比例超50%，其研发的玉米淀粉瓶已成行业救星。

4. TPG的改造：从“瓶装工厂”到高利润技术企业

TPG收购后，推动Samhwa业务重心转向高利润的按压泵（占销售额65%），并推出在线定制平台，使其年销售额增长30%。

二、资本逻辑：KKR为何重金押注美妆供应链？

近年来，KKR在美妆领域动作频频：

• 2020年：以43亿美元收购科蒂（Coty）旗下专业美发品牌（威娜、伊卡璐等）。

• 2025年：竞购韩国高端沙龙连锁Juno Hair，并推进对英国药妆零售巨头Boots的收购。

KKR积极寻求并购供应链/上游公司的原因主要有以下几点：

1. 供应链比品牌更具抗周期性：与依赖潮流的美妆品牌不同，掌握核心技术的供应链企业（如Samhwa）客户稳定，利润更可持续。

2. 抢占美妆行业“隐形入口”：高端包材直接影响产品使用体验，Samhwa的客户资源（如欧莱雅）能为KKR后续投资提供协同效应。

3. 韩国美妆供应链的全球溢价：2025年前四个月，韩国化妆品出口额达36.1亿美元，首超美国成为全球第二大美妆出口国。资本正加速涌入韩国美妆上游企业。

4. 提升投资回报：通过投后管理，优化企业运营，提升盈利能力，实现更高的投资回报

图片来源：Samhwa 

三、易并：该并购对中国企业的启示——从代工到技术主导的转型样本

Samhwa的崛起路径，为中国美妆供应链企业提供了重要参考：

1. 专注细分技术，避免低端价格战：Samhwa并非靠低价竞争，而是以按压泵技术建立壁垒。中国包材企业若想突围，需在某一细分领域（如环保包材、智能包装）深耕。

2. 绑定国际品牌，提升溢价能力：Samhwa早期便与欧莱雅等合作，使其技术获得市场验证。中国企业可借鉴此模式，通过服务跨国客户提升全球竞争力。

3. 资本合作分阶段，避免过早让渡控制权：Samhwa在TPG收购后仍保持技术主导权，而TPG在推动Samhwa业务聚焦的同时，引入职业经理人，通过业绩增长实现估值跃升。中国中小企业引入资本时，可参考“先战投后控股”模式，利用资本与产业的良性互动。

“资本正从追逐网红品牌转向押注核心技术企业。”一位首尔投行人士指出，“Samhwa的案例可能加速中国包材商的升级潮。”

此次交易完成后，KKR计划进一步扩大Samhwa的全球市场份额，并可能整合其在中国的生产基地（上海工厂）以贴近亚洲客户。

对于中国美妆供应链企业而言，能否复制Samhwa的路径，或许取决于技术突破与资本运作的双重能力。

(完)

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