国际私募股权市场近日传出消息：全球知名投资公司Platinum Equity正考虑出售其控股的内衣及泳装制造商Hop Lun（合隆），对后者的估值可能高达10亿美元。若交易成功，这不仅将成为近期亚洲消费品制造领域的一笔瞩目交易，更将标志着Platinum Equity在2022年收购合隆控股权后，有望在两年多时间内实现价值翻倍。

一家看似传统的“制衣厂”，为何能获得如此高的估值，并成为顶级资本运作的标的？其发展路径，又为中国数量庞大的制造业中小企业提供了哪些启发？

一、合隆的核心价值：从代工巨头到全球整合者

合隆受到青睐，根本原因在于它并非一家普通的代工厂，而是一个在全球化布局、客户资源、全产业链能力上都建立了极高壁垒的平台型制造企业。

深厚的制造根基与全球化产能网络：合隆由瑞士籍商人Erik Ryd于1992年在香港创立。自1999年在广东东莞建立第一家全资工厂起，公司便精准踩中了中国制造业融入全球供应链的浪潮。如今，合隆的生产基地已战略性布局于孟加拉国、中国内地及印度尼西亚等地，拥有超过10家生产基地，全球员工约30,000人。这种多区域产能配置，使其能灵活应对不同市场的贸易政策、成本波动和客户需求，为全球稳定供货提供了保障。

顶级的品牌客户矩阵：制造业最核心的资产之一是客户。合隆长期为Victoria’s Secret、H&M等国际顶尖零售商提供ODM/OEM服务。服务这些对品质、交期、社会责任（ESG）要求极高的客户，本身就是其强大综合能力的证明。与顶级品牌的深度绑定，构成了合隆难以被复制的“护城河”。

“制造+品牌”的双轮驱动与资本整合：合隆的成功远不止于代工。早在2002年，公司就创立了面向年轻女性的自有内衣零售品牌6IXTY8IGHT，该品牌已在亚洲拥有约300家门店。这展现了其从B端制造向C端品牌延伸的能力。更重要的是，在被Platinum Equity收购后，合隆在资本支持下开启了积极的同业整合，先后收购了包括Tobago、Chantelle Group的摩洛哥生产业务在内的多家公司。通过并购，合隆快速扩大了规模、获取了新技术与新的客户渠道，这正是其估值能在短期内跃升的关键推手。

财务与估值透视：据报道，2022年初合隆寻求出售时，市场估值约为5亿美元。而最新的潜在出售估值已高达10亿美元。支撑这一翻倍估值的，正是上述的整合故事与增长预期。尽管不同信息来源对其营收数据有所差异（有资料显示其2024年营收约为5.48亿美元），但市场愿意给出高溢价，看中的是其作为全球贴身服饰制造龙头的稀缺平台地位和未来协同效应释放的潜力。

二、资本方逻辑：Platinum Equity的“赋能式收购”与退出时机

Platinum Equity是一家管理着近360亿美元资产、完成过超350起收购的全球性投资公司。它收购合隆，是典型的“赋能式并购”逻辑。

寻找被低估的产业平台：2022年，Platinum Equity从创始人Erik Ryd手中收购合隆控股权（Ryd本人保留重要股份并继续运营）。当时，合隆已是一家成熟企业，但其价值可能未被资本市场充分认识。Platinum Equity看中的，正是这个拥有扎实基础但具备巨大整合潜力的平台。

主动创造价值：收购后，Platinum Equity并非被动持有，而是积极推动合隆进行上文所述的系列横向并购，帮助其扩大规模、拓展市场、优化成本。这直接驱动了企业内在价值的提升，为今日可能以10亿美元估值退出奠定了基础。

现状与趋势：私募股权从“财务投资”转向“产业操盘”：Platinum Equity对合隆的操作，反映了当前全球尤其是中国并购市场的一个新趋势：私募股权（PE）基金正越来越积极地从前台的“财务投资者”转变为深入的“产业整合者”。在“存量博弈”时代，单纯靠资金套利的空间缩小，通过并购整合、运营提升来创造协同价值，成为PE获得超额回报的新路径。当前政策也鼓励围绕产业整合的并购行为，这为PE机构深度参与实体产业转型升级提供了舞台。

三、传统制造的转型启示：合隆之路的可借鉴之处

合隆从一家香港小型贸易公司，成长为价值10亿美元的全球制造平台，其历程对中国广大制造业中小企业，尤其是面临增长困境的企业，具有深刻的启发意义。

专注与深化：在细分领域做到极致。合隆三十年如一日，聚焦于内衣和泳装这一看似传统的赛道。它没有盲目多元化，而是将制造工艺、品质控制、供应链管理做到了全球顶级水平，从而赢得了最挑剔的客户。中小企业应首先思考如何在自身细分领域建立不可替代的专业优势。

全球视野与灵活布局：合隆很早就在中国内陆及东南亚布局产能，这种前瞻性使其能抵御区域风险，享受不同发展阶段的成本红利。对于中国制造企业而言，具备全球化资源配置视野，是突破国内成本与竞争红海的必然选择。

善用资本，实现跃迁：合隆的关键转折点，正是在其进入成熟期后引入Platinum Equity这样的“赋能型”资本。资本带来的不仅是钱，还有战略视野、并购资源和公司治理优化。对于遇到瓶颈的中小企业，在合适时机与能带来“协同增量”的战略资本结合，可能比独立上市更为高效，能帮助企业突破发展天花板，实现从“优秀”到“卓越”的跃迁。

“制造+”的延伸能力：合隆的成功在于它没有止步于“制造”。无论是孵化自有品牌6IXTY8IGHT，还是通过并购整合产业链，都展示了其基于制造核心能力向外延伸的价值。传统制造业转型，不一定非要跨界到完全不相关的“新兴行业”，在自身产业链上进行纵向或横向的整合与升级，同样是充满机会的“新兴制造业”道路。

【易并观点：对中小企业的启发】

合隆的案例清晰地揭示，在今天的市场环境下，传统制造业企业的价值远不止于厂房和设备。其真正的核心资产在于：深度嵌入全球顶级供应链的“准入许可”、经过验证的规模化与精细化运营体系、以及基于制造底蕴进行产业链整合的潜在平台价值。

对于寻求突破的中小制造企业，我们的建议是：夯实核心制造能力，成为产业链上“不可或缺的一环”；以全球化思维优化产能布局，提升抗风险能力；并主动开放，积极寻找能与自身产业产生协同效应的“聪明资本”。

当资本愿意为一家制造企业的“整合潜力”和“平台价值”支付高额溢价时，这本身就标志着，中国制造业的价值评估逻辑正在发生深刻变化。从低成本的“代工者”，转向高价值的“供应链组织者”和“产业整合者”，这是一条已经被验证的、通向未来的坚实道路。

（完）

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